一执行摘要
核心结论速览
禾赛科技（Hesai Technology，纳斯达克：HSAI；港交所：2525）是全球领先的激光雷达（LiDAR）研发与制造企业，具备芯片级全栈自研能力和"研发-测试-制造"一体化优势，产品广泛应用于 ADAS 量产乘用车、L4 自动驾驶及智能机器人领域。
2025 年公司全年营收约 30.28 亿元（↑45.8%），激光雷达总出货量约 160 万台（↑超 200%），实现 GAAP 净利润 4.36 亿元，成为全球首家全年 GAAP 盈利的激光雷达企业。与速腾聚创形成双寡头格局（合计市占率超 70%），ADAS 主激光雷达市占率超 40% 位居全球第一。
二公司概况与发展历程
成立于 2014 年，上海，创始人李一帆、孙恺、向少卿
关键发展节点
2014 — 2025 发展历程时间线
- 2014：成立于上海，聚焦激光雷达核心技术研发
- 2021.08：发布 AT128 车规级激光雷达，成为 ADAS 量产标杆
- 2022.06：AT128 随理想 L9 上市，开启大规模前装量产
- 2023.02：登陆纳斯达克（HSAI），"中国激光雷达第一股"
- 2024.01：发布新一代远距激光雷达 AT512
- 2025.09：登陆港交所主板（2525），实现双重上市
- 2025全年：实现 GAAP 盈利，全球首家全年盈利激光雷达企业
三产品线与核心技术
三大产品系列覆盖全场景，芯片化构筑成本壁垒
AT128 vs AT512 性能对比
核心技术壁垒
查看四项核心壁垒
- 芯片化能力：全栈自研，已迭代至第四代自研芯片，ASIC 化持续降本
- 量产制造：研发-测试-制造一体化，2025 年规划年产能 400 万台+
- 产品谱系：覆盖 ADAS 前装（AT）、补盲（FT）、L4（ET）及机器人
- 客户生态：40 个汽车品牌、160+ 款车型 ADAS 定点
四激光雷达行业分析
市场规模高速增长，双寡头格局稳定
中国市场激光雷达规模预测（亿元）
竞争格局：双寡头
2025 中国 ADAS 主激光雷达市占率
2025 机器人领域出货量（万台）
五财务表现分析
营收高增 + 扭亏为盈，盈利拐点验证
营收与净利润（亿元，2024 vs 2025）
激光雷达出货量（万台）
出货量结构占比
ADAS 占绝对主导，机器人占比提升
盈利能力分析
毛利率持续维持 40%+ 高位，显著高于行业平均，得益于：芯片化降本、规模效应摊薄固定成本、高毛利 AT 系列占比提升。经营利润由亏损 2.05 亿转为盈利 1.69 亿，标志公司跨过盈亏平衡点。
六客户结构与业务动态
三大客户合计占比超 80%，2026 全系定点锁定
2025 ADAS 主要客户营收占比
最新业务动态
查看四项关键动态
- 小米/理想 2026 全系定点：两大 ADAS 客户 2026 全系车型 100% 标配，升级为深度战略合作
- 零跑 20 万台订单：B/C 系列多车型搭载 ATX，2026 款 C16 共 6 版本搭载
- ETX 800 线获定点："中国前三的造车新势力"定点
- 机器人领域爆发：出货量 ↑426%，CEO 预告两款"颠覆性"新品
七估值与资本市场表现
美股+港股双上市，估值逻辑从 PS 向 PE 切换
2023.02 登陆纳斯达克（HSAI），2025.09.16 港交所主板双重上市（2525，定价 212.80 港元），首日收涨 9.96%。美股静态 PE 约 39 倍，总股本约 1.57 亿股。
查看估值要点与机构观点
- 成长性溢价：营收 ↑45.8%、出货 ↑超 200%，支撑较高估值倍数
- 盈利验证：首家全年 GAAP 盈利，估值逻辑 PS→PE 切换
- 机构观点分化：招商证券国际因成本担忧下调目标价至 28 美元
- 做空风波：曾遭 Grizzly Research 做空，但港股上市后获市场热捧
八风险因素
六大主要风险
展开全部风险点
- 整车需求不及预期：出货与新能源车销量高度相关
- 价格竞争加剧：单价已降至 200 美元内，压缩毛利率
- 客户集中度高：理想+小米+零跑合计超 80%
- 车型量产进度风险：定点车型量产时间/销量不及预期
- L3+ 落地不及预期：高阶自动驾驶法规与商业化推进缓慢
- 竞争格局演变：速腾机器人增速领先，补盲量产阶段格局或变
九结论与展望
龙头地位确立，长期成长逻辑清晰
核心结论
禾赛已确立全球激光雷达龙头地位，2025 年实现历史性突破——全年 GAAP 盈利、出货翻倍、双平台上市。凭借芯片化全栈自研、规模化量产和深厚客户生态，构筑显著成本与技术壁垒。在 ADAS 渗透率提升与机器人爆发的双驱动下，行业正处于收获期。
未来展望
出货量增长指引（万台）
综合评价
禾赛处于行业景气上行 + 公司基本面拐点向上的双重有利位置，是激光雷达赛道最具确定性的龙头标的。需关注整车需求波动、价格竞争及客户集中度风险。在行业从"烧钱抢份额"迈向"规模盈利"的关键阶段，禾赛的先发优势与盈利验证提供了较强竞争韧性。